高速铜缆连接 · 行业认知研究报告

NH-IND-2026-0003

高速铜缆连接 · 行业认知研究报告制作日期 2026-09-08　 ·　 数据截止 2026-09-08

关键词高速铜缆连接 · 差分 · scale-up 网络 · scale-out 网络 · NVLink · 无源直连铜缆 · 有源铜缆

面向 需要建立行业认知的投资人与产业从业者

回答 这门生意到底是什么 · 钱在哪一段 · 谁在赚、凭什么 · 什么会让它变

不做 不含投资建议、标的评级与目标价

被「铜」和「片数」误读的一条链：钱在哪一段、谁在赚、翻倍说法是真是假

行业本质：高速铜缆连接不是一门铜材料生意，是被 AI 机柜这一个物理形态创造出来

的、靠端接与认证赚钱的线缆总成生意

一 · 这不是一个「铜」的生意。同一家公司的两条产品线，毛利率差 8.9 倍。

沃尔核材港股《聆讯后资料集》第 6 页与第 230 页披露：2025 年前三季度，「高速铜缆」这条产品线毛利率 45.6%；而

同属通信电缆板块的「消费及工业线缆」，按同页数据倒算只有约 5.1%。同样的铜、同样的厂房、同样的工人。差别不

在铜，在这根线是为谁做的。公司自己在 2026 年 1 月 8 日的投资者关系活动记录表第 2 页写得更直白：「高速通信线的

原材料中铜的占比较小……铜价上涨对公司盈利影响较小。」

二 · 「钱在线材那一段」站不住。裸线材大约只占整柜铜互连价值量的百分之一到百分之三。

可以自己算一遍：一个 GB200 NVL72 机柜用 5,184 根高速差分铜缆（山西证券行业深度 2024-08-05 第 11 页测算），端

到端总长按该报告的 7,776 米、或按英伟达官方 cartridge 内 3,219 米计；线材单价用沃尔核材招股书倒算的 3.01 元/米

（2024 年高速铜缆收入 3.009 亿元 ÷ 销量 1.0 亿米，两个数分别见该文件第 6 页与第 231 页）；得到整柜裸线材料值

9,700 至 23,400 元人民币。而同一份券商报告测算的整柜高速铜缆价值量是 11.7 万美元。线材占 1.2%–2.8%。

三 · 真正赚钱的那一层是「组件」，不是「连接器」，也不是线材。

华丰科技 2025 年年报分产品表：「组件」（高速线模组）毛利率 39.75%，「连接器」只有 17.19%——同一家公司同一

年，差 22.6 个百分点。更值得看的是它的历史：这家公司 2019 年就打破了 10Gbps 以上高速连接器的国外垄断，而此后

三年通讯类连接产品的毛利率基本贴着零，2022 年才爬到 12.85%。技术突破和赚钱之间，隔了三年多。

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四 · 2026 年上半年，这条链上四家公司、四个不同环节，毛利率同时下行。

兆龙互连专用电缆 −6.53pct、沃尔核材通信电缆产品 −2.63pct、立讯精密通讯及数据中心 −2.48pct、华丰科技整体

−6.46pct（各家 2026 年半年度报告）。这发生在需求最旺、所有人都在扩产的半年里。上一版报告把「毛利率下行」列

为需要跟踪的领先信号；按现有披露，这件事已经发生了。

五 · 「下一代铜缆用量翻倍」这个流行说法，被英伟达自己的技术文档否掉了。

市场上广泛流传「GB200 用 5,184 根，下一代 VR200 NVL144 翻倍到 10,368 根」。而英伟达 2026 年 3 月 16 日 GTC

2026 官方技术博客写的是：Vera Rubin 机架背部的 NVLink 主干「features four modular preintegrated cable

cartridges housing 5,000 copper cables over two miles in length」——四个预集成铜缆盒、5,000 根、逾 2 英里，与

GB200 完全同构。翻倍说法的根源是命名混乱：GTC 2025 叫「NVL144」（按 GPU 裸片数），GTC 2026 官方已统一改

称「NVL72」（按封装数），两个名字指的是同一台机器。

六 · 关于「光进铜退」，最有资格回答的人已经当众回答过了。

黄仁勋在 GTC 2026 主题演讲里说：「有很多关于英伟达是采用铜缆纵向扩展还是光学纵向扩展的讨论。我们将两者都

做。」以及：「很多人一直在问铜缆还会重要吗？答案是肯定的……我们需要更多的铜缆产能。我们需要更多的光学产

能。我们需要更多的 CPO 产能。」（招商证券 GTC 2026 跟踪报告 2026-03-18 第 26–27 页演讲纪要）这不是一道单选

题，市场却一直把它当单选题在做。

七 · 威胁铜缆的不是光，是把线缩短到不需要线，而它已经卡了一年多。

两条路同时推进：正交背板 / PCB 中板（把线换成板）与 CPC 共封装铜（把连接器直接封到芯片基板旁）。前者据第三

方分析机构披露因中板制造难度推迟逾 12 个月至 2028 年——那块板要 78 层、线宽线距 ≤25 微米。后者更值得注意：

沃尔核材明确披露「CPC 线主要采用实心结构方案」，而背板线才用发泡结构（该公司 2026-04-09 业绩说明会记录表第

9 页）。也就是说，架构一旦转向 CPC，被广泛当作行业命门的发泡设备，重要性会下降。

八 · 448G 的胜负手不在线材，在连接器——这句话有 OIF 的原文。

OIF《下一代 CEI-448G 框架》文档写道：448Gbps 的信道带宽目前被限制在约 90 GHz，「largely due to the connector

technology」，而共振凹陷「primarily induced by the connectors in the link, particularly by the stub of the

connector pin」，因此「连接器行业技术创新的步伐与时点，将决定 448G 用 PAM4 是否可行」。若连接器带宽突破不

到 112 GHz，448G 就必须改用 PAM6/PAM8——代价是与光模块的 PAM4 路线分道扬镳、且不向后兼容。

第一章 · 总论：这门生意是什么 3

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第二章 · 需求侧：钱从哪来 8

第三章 · 上游：材料与设备，瓶颈到底在哪里 12

第四章 · 中游：钱在哪一段 18

第五章 · 技术演化：铜还能撑几代 24

第六章 · 竞争格局与壁垒 29

第七章 · 商业模式与利润分配 34

第八章 · 政策与地缘 37

第九章 · 核心逻辑总结与关键变量 38

第十章 · A 股相关上市公司分类 41

附录 A · 关键术语表 47

附录 B · 主要企业名录（按环节） 48

附录 C · 数据来源清单 48

附录 D · 本报告没做的事，以及为什么 51

免责声明 52

第一章 · 总论：这门生意是什么

1.1 一句话定义与边界

【定义 · 高速铜缆连接 High-Speed Copper Interconnect】

在数据中心内部，用铜导体在十厘米到七米这个距离区间里，把两颗高速芯片（GPU、交换芯片、网卡）之间的电信号送

过去的一整套物理连接方案。它包含三样东西：高速差分线材、高速连接器、以及把两者组装并测试认证成成品的线缆总

【定义 · 差分 Differential】

用两根紧挨着的导线传同一个信号，一根传原信号、一根传反相信号，接收端取两者之差。好处是外界干扰会同时加到两

根线上，相减时被抵消。高速信号几乎全部用差分传输，所以本行业的线材都是成对的，业内计数单位常常是「对」而不

是「根」——后面凡出现根数与对数混用的地方，本报告都会点明。

本报告包含：数据中心场景的无源直连铜缆（DAC）、有源铜缆（ACC）、有源电缆（AEC）、机柜内定制铜缆背板与线

束、近芯片跳线与共封装铜（CPC），以及支撑它们的上游线材、连接器、绝缘材料与关键设备。

本报告不包含（明确排除，避免读者把概念板块当成产业链）：

排除项 为什么排除

电源用铜排、母线槽

（busbar）

走的是大电流不是高频信号，工艺、客户、竞争格局完全不同。它跟高速铜缆常被放进同一个概念

包里，但它是配电生意，不是通信生意

光模块、光纤、AOC 有源光

是竞争方案不是本行业。本报告只在第五章作为对照出现——这一条在第十章会淘汰掉概念板块里

市值最大的几家

PCB 覆铜板用的高频铜箔

名字里也有「高速」和「铜」，但它是印制电路板的原材料，跟线缆用的铜导体不是一种东西。第

三章 3.5 专门澄清这个高频混淆点

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本报告不构成投资建议 3　/　52

排除项 为什么排除

汽车、消费电子的高速线速率量级低两到三个数量级，共用部分产能但不共用技术难点。有意思的是，它同时也是本报告最

有力的对照组——见 4.2

交换机之间的长距互联

（>10 米） 铜在这个距离上物理不可用，是光的地盘

1.2 为什么它在 2024 年之前不算一门独立的生意

这是理解整个行业最重要的一段推导，值得慢读。

传统数据中心的网络结构是「服务器 → 架顶交换机 → 汇聚 → 核心」，服务器之间大部分通信要跨机柜、跨机房走，距

离在十米以上。铜在这个距离上跑不了高速率，所以主战场一直是光模块。铜缆的角色只是「柜内那几根短跳线」，单价

低、用量少、技术要求不高，附着在通用线缆厂商的产品目录里，不构成一个能被单独研究的赛道。

改变来自 AI 训练对「一致内存域」的需求。大模型训练要把成百上千颗 GPU 当成一颗巨型 GPU 来用，GPU 之间的通信

量比传统服务器之间高两到三个数量级，而且对延迟的抖动极端敏感——一次抖动会拖慢整个集群的同步。解决办法是把

尽可能多的 GPU 塞进同一个机柜、用一张全互联的高速网络连起来。

【定义 · scale-up 与 scale-out】

scale-up（纵向扩展）＝在一个机柜（或少数几个相邻机柜）内部，把 GPU 连成一个共享内存的整体，追求极致带宽和

极低延迟，距离一般在 2 米以内。

scale-out（横向扩展）＝把多个这样的整体连成集群，距离几十到几百米，追求规模和成本。

前者是铜的地盘，后者是光的地盘。这条分界线是理解整个行业的关键，全文反复用到。

【定义 · NVLink】

英伟达自家的 GPU 与 GPU 之间的直连通道，不走标准的以太网或 PCIe。它是 scale-up 网络的物理载体，也是本行业目

前最大的单一需求来源。一颗 Blackwell GPU 对外有 18 条 NVLink 链路，第五代 NVLink 单 GPU 双向总带宽 1.8TB/s

（英伟达官方技术资料，转见海通证券《高速铜缆专题》2024-10-15 第 18 页）。读者只要记住一件事：NVLink 有几

条、每条多少带宽，直接决定一个机柜里要塞多少根铜缆。

于是产生了一个此前不存在的需求形态：在一个 60 厘米宽、2 米高的机柜背后，塞进几千根、每根几十厘米长、单通道

速率 112Gbps 或 224Gbps 的铜缆。

这个需求形态有三个特征，任何一个单独出现都不足以催生新行业，三个同时出现就催生了：

特征 具体表现 对产业的含义

极短距离 单根平均长度不到 1 米 铜在这个距离上仍能跑通，光的距离优势在这里完全无效