生物质能发电 · 行业认知研究报告

NH-IND-2026-0008

生物质能发电 · 行业认知研究报告制作日期 2026-09-09　 ·　 数据截止 2026-09-08

关键词生物质能发电 · 标杆上网电价 · 燃煤基准价 · 国补 / 可再生能源电价附加补助 · 全生命周期合理利用小时数 · BOT /

BOO · 委托运营（O&M） · 垃圾处置服务费

面向 需要建立行业认知的投资人与产业从业者

回答 这门生意是什么 · 钱从哪一段来 · 谁在赚、凭什么 · 什么会让它变

不做 不含投资建议、标的评级与目标价

一门被「装机量」掩盖的处置生意：谁在收租、补贴还剩多少、增长为何已停

行业定性：生物质发电不是一门能源生意，是一门用能源收入贴补的废弃物处理生意。

同一顶帽子下的两条子赛道，商业实质完全相反——垃圾焚烧的燃料由政府送上门并倒贴处置费，农林生物质的燃料要用

现金去田间地头买。2024 年，前者装机 2,738 万千瓦，后者 1,709 万千瓦（分类装机口径，见 §1.4）。

价值分配：钱压倒性地集中在中游的特许经营运营商。一吨入厂垃圾的电力收入约 195 元（按政策折算基准与行业实际

吨上网电量推算，见 §2.1），叠加 60–160 元/吨的处置服务费（大公国际，2026-06），构成全部现金流；上游设备与

工程只赚一次性的建造钱，且国产化早已完成，炉排炉三家占八成。

补贴含量：农林生物质 0.75 元/千瓦时的标杆电价里，约 47% 是中央财政补贴；垃圾焚烧 0.65 元/千瓦时里只有约

24%，且仅适用于每吨垃圾折算的前 280 千瓦时。这一个数字解释了两条子赛道的全部命运差异。

最硬的约束：全生命周期 82,500 小时的补贴电量上限（财建〔2020〕426 号）把补贴从“单价补贴”变成了“总量配

额”。行业发电量再涨，补贴总额也不会再涨——生物质发电的政策红利已经封顶，只剩下分配问题。

规划信号：《可再生能源发展“十五五”规划》（2026-07-23）给光热发电写了 1,500 万千瓦、给海洋能写了 40 万千瓦

的 2030 年装机目标，唯独没有给生物质发电任何装机数字，正文只留下“大力推进生物质发电转型升级”十二个字。在

一份逐项定量的规划里，不给数字本身就是信号。

唯一的正向变量：现金流拐点已经出现，而且不是靠新增装机来的。2025 年垃圾焚烧板块经营性现金流净额 192 亿元

（同比 +22%）、资本开支 74 亿元（同比 −18%）、自由现金流 118 亿元（同比 +78%），分红比例提至 45%（东吴证

券，2026-07-21）。这门生意正在从“投资故事”变成“收租故事”。

最容易被误读的地方：概念板块不等于产业链。 A 股「生物质发电」概念板块 67 家、总市值 6,805 亿元，按本报告的环

节定义逐家归位后，真正以此为主业的只占市值的 26.7%，另有 16.8% 的市值落在建筑陶瓷、造纸、食品添加剂等与本

行业无关的主营上（见第十章）。

诺辉投资研究部 · 深度报告 0008_生物质能发电_20260909 · 行业认知研究报告

本报告不构成投资建议 1　/　36

第一章 · 总论：这门生意到底是什么 2

第二章 · 钱从哪来：收入结构的三次拆解 5

第三章 · 钱花到哪去：成本结构与经营杠杆 8

第四章 · 上游：燃料与设备 12

第五章 · 下游：谁在买、买的是什么 14

第六章 · 政策：这个行业的真正主宰 16

第七章 · 竞争格局：护城河到底在哪一段 20

第八章 · 技术演化与转型路径 23

第九章 · 核心判断与关键变量 26

第十章 · A 股相关上市公司分类 29

附录 A · 关键术语表 33

附录 B · 数据来源清单 34

免责声明 36

第一章 · 总论：这门生意到底是什么

1.1 一句话定义与边界

生物质能发电，是把有机废弃物（农作物秸秆、林业剩余物、生活垃圾、畜禽粪污、餐厨垃圾）通过燃烧或厌氧发酵释放

能量，再经锅炉—汽轮机—发电机组转化为电力上网的产业。它在物理上和一座小型燃煤电厂几乎一模一样，差别只在烧

什么，以及电价是怎么定的。

判断一：把生物质发电理解成「新能源发电」，是这个行业最普遍的认知错误。

风电和光伏的成本曲线由制造业的学习效应驱动，装得越多越便宜；生物质发电的成本大头是燃料，而燃料的价

格由农业和物流决定，装得越多，同一收储半径内的燃料价格越贵。这两类资产的成本演化方向根本相反。

本报告覆盖的范围：

生活垃圾焚烧发电 装机与利润的主体，本报告着墨最多

农林生物质发电（直燃、热电联产）政策冲击最剧烈的一段

含垃圾填埋气发电、畜禽粪污与餐厨沼气发电。本报告只把它作为规模坐标列示，不作深度

分析——它占装机 3.3%，商业模式又分散在畜禽养殖与市政填埋两个完全不同的场景，本

报告手上没有足以支撑深度分析的成本数据。第三至第九章的产业链分析只覆盖垃圾焚烧与

农林生物质两条子赛道

上游 燃料收储运体系、焚烧炉与余热锅炉等核心设备

下游 电网、地方政府、工业园区蒸汽用户、数据中心

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明确排除的范围（这一栏比上一栏重要，第十章会用到它）：

排除项 为什么排除

生物液体燃料（生物柴油、燃料乙醇、生

产物是燃料不是电力，客户是炼化与航空，和发电共用“生物质”三个字，但不是同

生物天然气/提纯沼气销售 产物是气不是电，定价锚是天然气价而不是电价

成型燃料与生物质锅炉供热（不发电）只卖热，不进电网，不受电价政策约束

燃煤机组掺烧生物质 主体是煤电资产，掺烧比例通常 10% 上下，电量计量与绿证认定至今没有全国统一

规则（见 §8.4）

环卫前端收运、垃圾分类、填埋 处理的是同一批垃圾，但不产生电力收入

危废与工业固废处置 靠处置费定价，与电价政策无关

为什么要把边界划得这么细：这六条排除项对应的上市公司，恰恰是「生物质发电」概念板块里市值最大的一批。不划清

边界，第十章就没法做。

1.2 三条互不相同的生意

同一个行业统计口径下，装着三门商业实质完全不同的生意。下表先把差异摆出来，再逐条解释它意味着什么。

垃圾焚烧发电 农林生物质发电 沼气发电

燃料从哪来 政府送上门 现金向农户与经纪人采购自有或周边有机废弃物

燃料成本 零（不计入原材料采购成本） 占生产成本 60%–88% 低，但收集半径极短

除电以外的收入垃圾处置服务费 60–160 元/吨 几乎没有；靠供热补 提纯售气、有机肥

标杆电价 0.65 元/千瓦时（限每吨 280 度以内） 0.75 元/千瓦时（全电量）燃煤基准价 + 0.25 元/千瓦时

谁是付款人 电网 + 地方政府 电网（单一） 电网 + 燃气公司

本质 政府付费的公用事业 农业原料加工业 分布式废弃物处理

数据来源：燃料成本占比见 §3.1；处置费区间见大公国际《垃圾焚烧发电行业业务模式与运营分析》（2026-06-15，第

4 页）；电价政策见发改价格〔2012〕801 号、发改价格〔2006〕7 号。

这张表要回答的是：为什么同一个补贴政策砸下来，三条子赛道的反应完全不同。

答案在“燃料成本”和“谁是付款人”两行。垃圾焚烧的燃料成本是零，且有第二个付款人（地方政府）承担一半以上的

现金流；农林生物质既要用现金买燃料，又只有电网一个付款人——当补贴延迟或退坡时，前者还有处置费兜底，后者直

接现金流断裂。这不是经营水平的差别，是结构决定的。

1.3 产业链结构：它不是一条线性链

生物质发电的产业链不能画成“上游—中游—下游”的直线，因为它有两处结构上的分叉：

第一处：付钱的人和使用产品的人不是同一批人。垃圾焚烧厂“生产”的是两样东西——电力（卖给电网）和垃圾处置服

务（卖给地方政府）。真正的产品其实是后者，电力只是处理过程的副产品；但从收入结构看，电力反而占大头。这种

“主副倒置”是理解这门生意的钥匙。

第二处：燃料的上游有两条完全独立的通路。一条是生活垃圾——由市政环卫体系收运，供给量由城市人口与消费决定，

电厂对它没有议价权也没有采购成本；另一条是农林剩余物——由分散的农户、村镇经纪人、贸易商组成的市场化通路，

电厂必须掏钱竞价，且要和造纸厂、人造板厂、热电厂抢同一批原料。

产业链的完整结构（按“谁把什么卖给谁”重排）：

段位 参与者 卖什么给谁 这一段的钱好不好赚

燃料—A 通路 市政环卫、清运公司 把垃圾运到厂门口，政府为此付

费 环卫是政府采购服务，微利稳定

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本报告不构成投资建议 3　/　36

段位 参与者 卖什么给谁 这一段的钱好不好赚

燃料—B 通路 农户 → 村镇经纪人 → 贸易

商 秸秆、树皮、板皮卖给电厂经纪人只拿交易价的 10% 左右（经济观察

网，2024-05-11）

设备 焚烧炉、余热锅炉、汽轮发

电机组、烟气净化 卖设备给电厂 国产化完成，靠新建项目吃饭，而新建已近

工程 设计院、EPC 总包 卖建造服务给项目公司 同上，一次性收入

运营（核心段）特许经营权持有人 卖电给电网、卖处置服务给政

府、卖蒸汽给园区 全部利润集中在这一段

后端 炉渣资源化、飞灰处置 炉渣卖给建材、飞灰付费委外炉渣是收入，飞灰是成本

周边 填埋、堆肥、水泥窑协同、

燃煤掺烧 争夺同一批废弃物 替代方案，不是本行业

1.4 规模与坐标：它在可再生能源里的位置

截至 2025 年 12 月，全国生物质发电并网装机 4,743 万千瓦，同比增长 3%；2025 年发电量 2,247 亿千瓦时，同比增长

7%；全年新增装机 151 万千瓦（国家能源局《2025 年可再生能源并网运行情况》，2026-02-12）。

同一份文件里，风电新增 1.2 亿千瓦、光伏新增 3.17 亿千瓦。生物质发电的年新增装机，只有光伏的 1/210。

到 2026 年 6 月底，生物质发电装机 4,791 万千瓦，上半年新增 60 万千瓦，上半年发电量 1,158 亿千瓦时、同比增长

2.6%（国家能源局新闻发布会，2026-07-30）。增速在继续下滑。