纳米银与导电银浆 · 行业认知研究报告
摘要
怎么用更少的银，导同样多的电
核心判断
- 1
导电银浆是一门营收由银价决定、利润由加工费决定的生意。
- 2
这两个数字相差二十倍，而只有小的那个是它自己能挣的。全行业约 500 亿元营业收入背后，2025 年真实净利润总额是个位数亿元。
- 3
银浆按「折银价 + 加工费」定价，银本身只是过手。2025 年聚和材料每公斤银浆卖出约 7,816 元，其中毛利 572 元（全年毛利率 7.32%），净利约 225 元。营收规模与盈利规模完全脱钩，用市销率或营收增速理解这门生意会得出相反结论。
- 4
整条链从银粉到银浆的毛利率全部是个位数：银粉 3.3%（建邦高科 2024 年）、银浆 7.3%–8.6%（聚和/帝科 2025 年）。这不是竞争失败，是结构决定的——凡是营收里九成是贵金属本身的生意，净利率被锁死在 1%–3%。同一条链上不过手贵金属的丝网印刷设备环节，毛利率 48.46%、净利率 8.86%。
- 5
欧美日韩大型电子材料集团已全部退出光伏银浆，且退出是亏损性的：三星 SDI（2020）、杜邦 Solamet（2021）、贺利氏（2025）三家先后卖出，境外厂商中仅台湾硕禾电子仍在经营。贺利氏光伏银浆事业部 2023 年营收约 22.6 亿元、亏损 611.05 万欧元，2025 年以 5.02 亿元售出，作价约 0.22 倍市销率。
- 6
2026 年是量价双杀。上半年国内光伏新增装机 72.07GW、同比 -66.04%（国家能源局，2026-07-22），叠加单位银耗持续下降，银浆的物理需求量正在两个方向同时收缩。
- 7
「去银化」不是威胁，是已经发生的事实。CPIA 数据显示 TOPCon 双面银浆消耗量 2024 年已降至 86 mg/片，异质结银包铜电极市场占比达 75%。真正的问题不是银会不会被替代，而是替代的速度是否快于银价上涨的速度——这决定银浆厂是收缩还是崩溃。
- 8
MLCC（多层陶瓷电容）在 1990 年代中期因同样的理由完成了从钯银电极到镍电极的替换，今天贱金属电极占 MLCC 总量 90% 上下（行业估计口径）。这条路走过一遍，终点是明确的：贵金属在大宗电子元件里的份额只会单向下降，唯一的变量是时间。
- 9
纳米银线、烧结银、导电油墨这些非光伏应用，技术上更高级、毛利率更高，但量级完全不在一个数量层：中国纳米银线透明导电膜 2024 年市场规模 6.68 亿元，国内烧结银市场 2023 年 1.39 亿元。把它们当作光伏银浆的「第二增长曲线」在数学上不成立。
完整目录
目录 100% 公开，不做删减 —— 你要先能判断它覆没覆盖你的问题，再决定买不买。
- 1 第一章 · 定义、边界与产业链全景
- 1.1 1.1 三个经常被混用的概念
- 1.2 1.2 本报告的边界
- 1.3 1.3 产业链形态判定：这是一条线性链，不是网络
- 1.4 1.4 环节描述：每一层在做什么、卡在哪
- 1.5 1.5 这条链上真正的「价值分配」问题
- 2 第二章 · 商业模式：这门生意的钱怎么算
- 2.1 2.1 「折银 + 加工费」：一句话讲清定价
- 2.2 2.2 单公斤经济学：把一公斤银浆拆开看
- 2.3 2.3 2026 年上半年：一个把机制暴露到极致的样本
- 2.4 2.4 现金流：这门生意的真实形态是「垫资」
- 2.5 2.5 加工费：这门生意唯一自己能挣的钱，它在往哪走
- 2.6 2.6 商业模式归类：它其实是什么行业
- 3 第三章 · 需求侧：客户是谁，客户在做什么
- 3.1 3.1 需求量的推导：先把量级钉死
- 3.2 3.2 需求的三级传导：装机 → 电池片 → 银耗
- 3.3 3.3 2026 年：量价双杀的算术
- 3.4 3.4 非光伏需求：量级现实检查
- 4 第四章 · 上游：银、银粉，与三样看不见的东西
- 4.1 4.1 白银：一种你既不能议价也不能替代的输入
- 4.2 4.2 银粉：国产化的两种「难」，处置方式完全相反
- 4.3 4.3 玻璃粉与有机载体：量最小，但决定生死
- 4.4 4.4 上游的利润：为什么整条链的毛利率都是个位数
- 4.5 4.5 上游议价结构：银浆厂对银粉厂有议价能力吗
- 5 第五章 · 中游：竞争格局与壁垒的真实成色
- 5.1 5.1 产品谱系：一个名字下面的五门手艺
- 5.2 5.2 竞争格局：份额与份额背后的机制
- 5.3 5.3 规模经济：存在，但只作用在成本的 8% 上
- 5.4 5.4 外资退出：三次交易讲完整个行业的故事
- 5.5 5.5 壁垒判定：三类壁垒逐条过
- 5.6 5.6 财务横向对比（同环节内）
- 5.7 5.7 专利战：这个行业的另一条战线
- 6 第六章 · 下游议价：为什么加工费永远涨不上去
- 6.1 6.1 客户结构：少数几家，且各个都在亏
- 6.2 6.2 折银结算：这个机制的三个后果
- 6.3 6.3 应收账款：这门生意真正的风险敞口
- 6.4 6.4 一个额外的传导：出口退税取消
- 7 第七章 · 技术演化：去银化的三条路与一次历史预演
- 7.1 7.1 主线：所有技术进步都指向同一个方向——少用银
- 7.2 7.2 路径一：少用银——已经接近物理极限
- 7.3 7.3 路径二：银包铜与高铜浆——一个跳变的盈利模型
- 7.4 7.4 路径三：电镀铜——终局方案，但时间表反复推迟
- 7.5 7.5 历史镜鉴：MLCC 用二十年走完了同一条路
- 8 第八章 · 白银：这门生意最大的外生变量
- 8.1 8.1 供给：一种「不由自己的价格决定产量」的商品
- 8.2 8.2 2025—2026 年的价格路径：一次典型的逼空与崩塌
- 8.3 8.3 套期保值：为什么必须做，又为什么会亏
- 8.4 8.4 关键的负反馈：银价越高，去银化越快
- 8.5 8.5 白银被列为关键矿产：一个需要正确理解的政策事件
- 9 第九章 · 纳米银的另一半：非光伏应用的真实量级
- 9.1 9.1 纳米银线与透明导电膜：讲了十五年的 ITO 替代
- 9.2 9.2 纳米银烧结膏：小、但技术含金量真实
- 9.3 9.3 纳米银导电油墨与印刷电子
- 9.4 9.4 电子元件用银浆：MLCC 端电极与厚膜电阻
- 9.5 9.5 非光伏应用汇总：一次量级对账
- 10 第十章 · 政策、地缘与制度环境
- 10.1 10.1 地缘暴露扫描：三条通路逐一核查
- 10.2 10.2 光伏行业的「反内卷」：对银浆行业意味着什么
- 10.3 10.3 「136 号文」：需求侧最重要的一条政策
- 10.4 10.4 其他相关政策
- 11 第十一章 · 核心逻辑总结与关键变量
- 11.1 11.1 价值分布：钱在哪里，为什么在那里
- 11.2 11.2 六条核心判断的机制与反例检验
- 11.3 11.3 未来三年的关键变量
- 11.4 11.4 观察信号清单
- 11.5 11.5 本报告结论的主要不确定性
- 12 附录 A · 关键术语表
- 13 附录 B · 主要企业名录（按环节）
- 14 附录 C · 数据来源清单
- 14.1 免责声明
数据来源清单
共 25 条。每个外部数字都能回溯到具体文件。
| 用于 | 来源 | 数据时点 |
|---|---|---|
| 营收 145.93 亿元、归母 4.20 亿元、出货 1,867 吨、毛利率 7.32%、经营现金流 -30.69 亿元 | 聚和材料 2025 年年度报告 | 2026-03-30 |
| 营收 106.02 亿元、归母 -8,649.28 万元、扣非 9,630.72 万元 | 聚和材料 2026 年半年度报告 | 2026-08-27 |
| 营收 180.46 亿元、归母 -2.76 亿元、扣非 1.63 亿元、销量 1,829.16 吨、光伏浆料毛利率 8.57%、资产负债率 82.34% | 帝科股份 2025 年年度报告 | 2026-03 |
| 营收 116.64 亿元、光伏浆料 111.57 亿元、银浆销量 695.49 吨、归母 3,706.62 万元、研发 2.88 亿元 | 帝科股份 2026 年半年度报告 | 2026-08-28 |
| 2024 年光伏导电银浆销量 2,037.69 吨（+18.91%），其中 N 型 1,815.53 吨（占 89.10%） | 帝科股份 2024 年年度报告 | 2025-02-27 |
| 营收 39.60 亿元、新能源材料 29.51 亿元（-30%）、毛利率 9.93% | 苏州固锝 2025 年年度报告 | 2026-04-29 |
| 归母净利润 -64.20 亿 / -95.53 亿 / -18.22 亿元 | 隆基绿能 / 通威股份 / 爱旭股份 2025 年年度报告 | 2026-04 |
| 2022—2024 年营收 17.59/27.82/39.50 亿元，净利润 0.24/0.60/0.79 亿元，毛利率 3.4%/3.9%/3.3%，市场份额 9.9% | 建邦高科港交所上市申请文件 | — |
| 各技术路线银浆消耗量、细栅线宽 22.5 μm、0BB 占比、丝网印刷占比 98.3%、2024 年产量与装机数据 | CPIA《中国光伏产业发展路线图（2024—2025 年）》 | 2025-02-27 |
| 2026 年 1—6 月太阳能发电新增装机 72.07GW，同比 -66.04% | 国家能源局 | 2026-07-22 |
| 2025 年光伏用银 186.6 Moz、2026 年预测约 151 Moz（-19%）、2025 年缺口 40.3 Moz、回收 197.6 Moz、2025 年均价略高于 40 美元/盎司（+42%） | Metals Focus《世界白银调查 2026》 | 2026-04 |
| 2025 年矿产供应 8.13 亿盎司、总需求 11.2 亿盎司（-4%）、工业需求 6.65 亿盎司、每片电池平均用银 111 mg、USGS 关键矿产认定 | The Silver Institute《银界》 2025 年 12 月刊 | 2026-01 |
| 白银现货价 66.21 美元/盎司、近一年 +59.58%、历史最高 121.64 美元/盎司（2026 年 1 月） | TradingEconomics | 2026-09-07 |
| 2023 年进口银粉 2,726 吨（日本 85.9%、美国 7.8%）；2024 年 1—10 月 2,501.5 吨（+18.5%） | 中国海关统计（转引） | — |
| A 股上市公司市值、营收、毛利率、概念板块成分股 | 东方财富数据库 | 2026-09-07 |
| 银浆取代硅料成为组件第一大成本项；CPIA 组件成本敏感性测算；2025 年装机与产能数据；铜替代银的三大工艺壁垒 | 联合资信《2026 年光伏行业分析》 | — |
| 2025Q4 单公斤毛利 816 元、N 型占比 89.13%、期间费用 4.5 亿元、SKE 收购进展 | 东吴证券《聚和材料 2025 年报点评》 | 2026-04-01 |
| 国内纳米银烧结市场 2023 年 1.39 亿元 → 2030 年 22.68 亿元 | 华安证券 | — |
| 中国纳米银线透明导电薄膜 2024 年需求 650.8 万㎡、6.68 亿元；MLCC 领域电子浆料 2023 年 26.68 亿元 | 智研咨询 | — |
| 2023 年全球银浆前五大厂商合计份额约 77% | QYResearch | — |
| 5.02 亿元收购贺利氏光伏银浆事业部；标的 2023 年营收 2.99 亿欧元、亏损 611.05 万欧元 | 海天股份收购公告 | — |
| 12.47 亿元收购江苏索特 100% 股权（索特 2021 年以 1.9 亿美元收购杜邦 Solamet） | 帝科股份重组公告 | 2021-07 |
| 800 万美元收购三星 SDI 导电银浆设备与专利（2020-12）；680 亿韩元收购 SK Enpulse 空白掩膜基板业务（2024-09） | 聚和材料收购公告 | — |
| 新能源上网电价市场化改革 | 《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（136 号文） | 2025-02-09 |
| 白银被纳入，清单总数由 50 种增至 60 种 | USGS 2025 年关键矿产清单 | — |
正文节选（前 12 页）
NH-IND-2026-0021
纳米银与导电银浆 · 行业认知研究报告
制作日期 2026-09-07 · 数据截止 2026-09-07
关键词纳米银与导电银浆 · 导电银浆 · 正银 / 背银 · 高温银浆 / 低温银浆 · 银粉 · 玻璃氧化物（玻璃粉） · 有机载体 · 银包
面向 需要建立行业认知的投资人与产业从业者
回答 怎么用更少的银，导同样多的电
不做 不含投资建议、标的评级与目标价
一门 500 亿营收、个位数亿净利的生意：银只是过手，赚的是加工费
导电银浆是一门营收由银价决定、利润由加工费决定的生意。
这两个数字相差二十倍，而只有小的那个是它自己能挣的。全行业约 500 亿元营业收入背后，2025 年真实净利润总额是
判断一 · 商业模式 银浆按「折银价 + 加工费」定价，银本身只是过手。2025 年聚和材料每公斤银浆卖出约 7,816 元，
其中毛利 572 元（全年毛利率 7.32%），净利约 225 元。营收规模与盈利规模完全脱钩，用市销率或营收增速理解这门
生意会得出相反结论。
判断二 · 价值分布 整条链从银粉到银浆的毛利率全部是个位数：银粉 3.3%（建邦高科 2024 年）、银浆 7.3%–8.6%
（聚和/帝科 2025 年）。这不是竞争失败，是结构决定的——凡是营收里九成是贵金属本身的生意，净利率被锁死在
1%–3%。同一条链上不过手贵金属的丝网印刷设备环节，毛利率 48.46%、净利率 8.86%。
判断三 · 竞争格局 欧美日韩大型电子材料集团已全部退出光伏银浆，且退出是亏损性的：三星 SDI（2020）、杜邦
Solamet（2021）、贺利氏（2025）三家先后卖出，境外厂商中仅台湾硕禾电子仍在经营。贺利氏光伏银浆事业部 2023
年营收约 22.6 亿元、亏损 611.05 万欧元，2025 年以 5.02 亿元售出，作价约 0.22 倍市销率。
判断四 · 需求侧 2026 年是量价双杀。上半年国内光伏新增装机 72.07GW、同比 -66.04%（国家能源局，
2026-07-22），叠加单位银耗持续下降，银浆的物理需求量正在两个方向同时收缩。
判断五 · 技术路线 「去银化」不是威胁，是已经发生的事实。CPIA 数据显示 TOPCon 双面银浆消耗量 2024 年已降至
86 mg/片，异质结银包铜电极市场占比达 75%。真正的问题不是银会不会被替代，而是替代的速度是否快于银价上涨的
速度——这决定银浆厂是收缩还是崩溃。
判断六 · 历史镜鉴 MLCC（多层陶瓷电容）在 1990 年代中期因同样的理由完成了从钯银电极到镍电极的替换，今天贱
金属电极占 MLCC 总量 90% 上下（行业估计口径）。这条路走过一遍，终点是明确的：贵金属在大宗电子元件里的份额
只会单向下降，唯一的变量是时间。
判断七 · 纳米银的另一半 纳米银线、烧结银、导电油墨这些非光伏应用，技术上更高级、毛利率更高，但量级完全不
在一个数量层：中国纳米银线透明导电膜 2024 年市场规模 6.68 亿元，国内烧结银市场 2023 年 1.39 亿元。把它们当作
光伏银浆的「第二增长曲线」在数学上不成立。
诺辉投资研究部 · 深度报告 纳米银与导电银浆 · 行业认知研究报告
本报告不构成投资建议 1 / 41
第一章 定义、边界与产业链全景
第二章 商业模式：这门生意的钱怎么算
第三章 需求侧：客户是谁，客户在做什么
第四章 上游：银、银粉，与三样看不见的东西
第五章 中游：竞争格局与壁垒的真实成色
第六章 下游议价：为什么加工费永远涨不上去
第七章 技术演化：去银化的三条路与一次历史预演
第八章 白银：这门生意最大的外生变量
第九章 纳米银的另一半：非光伏应用的真实量级
第十章 政策、地缘与制度环境
第十一章 核心逻辑总结与关键变量
末章 A 股相关上市公司分类
附录 A 术语表
附录 B 主要企业名录
附录 C 数据来源清单
第一章 · 定义、边界与产业链全景 3
第二章 · 商业模式：这门生意的钱怎么算 6
第三章 · 需求侧：客户是谁，客户在做什么 9
第四章 · 上游：银、银粉，与三样看不见的东西 13
第五章 · 中游：竞争格局与壁垒的真实成色 15
第六章 · 下游议价：为什么加工费永远涨不上去 19
第七章 · 技术演化：去银化的三条路与一次历史预演 21
第八章 · 白银：这门生意最大的外生变量 24
第九章 · 纳米银的另一半：非光伏应用的真实量级 28
第十章 · 政策、地缘与制度环境 30
第十一章 · 核心逻辑总结与关键变量 33
末章 A 股相关上市公司分类 36
附录 A · 关键术语表 38
附录 B · 主要企业名录（按环节） 39
附录 C · 数据来源清单 39
免责声明 41
诺辉投资研究部 · 深度报告 纳米银与导电银浆 · 行业认知研究报告
本报告不构成投资建议 2 / 41
第一章 · 定义、边界与产业链全景
1.1 三个经常被混用的概念
市场上「纳米银」「导电银浆」「光伏银浆」这三个词经常混着用，但它们指的不是同一件事，规模差了两个数量级。研
究这条链的第一步是把它们分开。
【定义 · 导电银浆（Conductive Silver Paste）】
一种可印刷的膏状导电材料，把微米或纳米级的银粉分散在有机载体里，印在基材表面，再经过烧结或固化，形成能导电
的金属线路。它是「印刷出来的电线」。核心构成有三样：银粉（导电相，通常占质量的 85%–95%）、玻璃氧化物或树
脂（粘结相）、有机载体（流变相，提供可印刷性，最终会烧掉或挥发）。
【定义 · 光伏银浆】
导电银浆用在晶硅太阳能电池上的那一支，用来在硅片表面印出收集电流的金属栅线。按烧结温度分两类：高温银浆（约
750–800℃ 烧结，用于 PERC、TOPCon、XBC 电池）和低温银浆（约 200℃ 固化，用于异质结 HJT 电池，因为 HJT 的
非晶硅层受不了高温）。这两类在配方、原材料、工艺上几乎是两门手艺。
【定义 · 纳米银（Nano Silver）】
银的颗粒尺寸进入纳米量级（通常指 1–100 纳米）后的一类材料统称。它不是一个应用，是一组物性：颗粒变小到纳米
级，熔点显著下降、比表面积激增，于是可以在低温下烧结成致密银层。产业上主要有三个形态——纳米银线（银的一维
细丝，用来做透明导电膜）、纳米银烧结膏（用于功率半导体芯片贴装）、纳米银导电油墨（印刷电子）。
关键的划分是：光伏银浆用的绝大部分是微米级球形银粉，不是纳米银。纳米银在光伏里只出现在低温银浆和银包铜浆料
的部分配方中。把「纳米银」当成光伏银浆的技术标签，是一个在概念板块层面广泛存在的误认——本报告末章会具体给
出这个误认在 A 股市场造成了什么结果。
1.2 本报告的边界
包含 光伏导电银浆（高温 / 低温 / 银包铜 / 铜浆）· 上游银粉、玻璃粉、有机载体 · 电子元件用银浆（MLCC 端电极、厚膜电
阻）· 纳米银线透明导电膜 · 纳米银烧结膏（功率半导体封装）· 纳米银导电油墨
白银的采选与冶炼（作为价格外生变量处理，不作为产业链环节展开）· 银首饰与银器 · 白银投资品（银条银币、
ETF）· 纳米银的抗菌与医用应用（技术机理与本链共通，但客户、渠道、监管完全不同，另属医药器械范畴）· 太阳
能电池的其他辅材（铝浆、胶膜、玻璃、边框）
不做 个股投资价值排序 · 目标价 · 买卖建议
排除白银冶炼这一条需要解释。银浆厂对银价没有任何议价能力，也不承担银的库存价格风险以外的产业风险——它买的
是完全公开定价、全球同质、随时可得的商品。把银矿放进产业链画成「上游」，会让读者误以为存在从矿到浆的传导逻
辑。实际上不存在这种传导，只有价格的单向输入。因此本报告把白银作为第八章的外生变量单独处理。
1.3 产业链形态判定：这是一条线性链，不是网络
判断产业链形态的标准只有一个——环节之间是不是单向先后关系。这条链是：
白银（外生输入）→ 银粉 → 银浆 → 电池片金属化 → 电池片 → 组件 → 电站
每一步都是物理上的单向加工，没有回路，没有「付钱的和用的不是同一批人」的错配，也没有并行通路各自独立成立的
情况。它是一条标准的线性链，可以用分层画法表示。
需要注意的是层数：这条链的实际环节数是 5 层，不是常见的七层模板。硬套七层会被迫编出两个不存在的环节。
┌──────────────────────────────────────────────────────────┐
│ 外生输入：白银（伦敦现货 / 上海白银 T+D）│
│ · 全球矿产供应 8.13 亿盎司（2025，Metals Focus）│
│ · 超 70% 为铜/铅/锌/金矿的伴生副产品 → 供给价格弹性极低 │
诺辉投资研究部 · 深度报告 纳米银与导电银浆 · 行业认知研究报告
本报告不构成投资建议 3 / 41
└────────────────────────┬─────────────────────────────────┘
↓ 银锭 · 硝酸银
┌──────────────────────────────────────────────────────────┐
│ L1 银粉 │
│ 球形微米银粉（正银用）· 片状银粉（背银用）· 纳米银粉 │
│ · 全球：DOWA（日本）份额第一 │
│ · 国内：建邦高科、苏州思美特、宁波晶鑫、苏州银瑞、广东羚光 │
│ · 毛利率约 3.3%（建邦高科 2024）│
├──────────────────────────────────────────────────────────┤
│ L1-辅玻璃氧化物（玻璃粉）· 有机载体 │
│ · 量小、值小，但配方 know-how 的主要载体 │
│ · 大厂普遍自制，不外购 │
└────────────────────────┬─────────────────────────────────┘
┌──────────────────────────────────────────────────────────┐
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